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连跌四年!万亿赛道何时企稳?基金经理解读来了

转自:券商中国

让投资者失望的医药板块何时能否极泰来?

近期,医药生物板块有所反弹,不过年内跌幅仍有12.08%,高居31个申万行业之首。

事实上,作为A股总市值超万亿元的重要赛道,医药生物板块自2021年以来,已经连续4个年度出现下跌。医药生物板块一直是投资的热门赛道,与消费行业被认为是属于“长坡厚雪”的重要投资赛道。同时,也是重要机构投资者和基民持仓中的常客。

从近期陆续披露的基金年报中,透露出基金经理的最新投资思路和市场观点,普遍认为,医药板块估值到了历史上估值底部区域,当前是中期长线配置医药板块的好时点。不过,也有基金经理认为,2024年医药板块的机会目前看依旧是结构性的。

估值处于历史区间最底部

医药生物板块自2021年以来持续下跌,不少优质龙头公司股价最大跌幅超过50%。经过长年的调整后,医药生物板块估值来到历史低位区间。

“从中长期看,医疗板块本身在产业政策周期、产品周期方面都处于上升周期,基本面持续向好,且估值处于历史区间的最底部,机构持仓较低。”平安医疗健康混合基金经理周思聪表示,在经历了接近三年的调整之后,医药行业具有较强上涨的动力。

“经过两年多的市场调整,医药板块估值到了历史上估值底部区域,随着政策端预期的恢复和行业景气度的恢复,当前是中期长线配置医药板块的好时点。”安信医药健康基金经理池陈森认为,行业进入老龄化带动需求加快、供给加快出清的阶段,继续看好医药板块的投资机会。

融通医疗保健行业基金经理万民远认为,2022年底受疫情影响导致部分医疗需求缺失,叠加下半年行业反腐导致三季度大部分公司业绩出现短期调整,2023年医药板块整体延续了调整态势。医药行业的中长期投资逻辑始终以“量”和“价”这2个核心变量为基础。“量”受益于老龄化及疾病谱变化,“价”则受制于医保政策,近2年医药板块估值大幅调整也主要受医保政策的扰动,当前医保控费政策边际有所改善,边界逐步清晰。目前板块估值处在历史底部附近,同时交易拥挤度大幅缓解,板块风险释放充分,且产业长期成长逻辑并未破坏,估值匹配的优质医药股迎来真正价值投资机会。

“从全球医药行业早期研发的产业趋势上来看,美国加息周期或已结束,全球生物医药投融资在经历了两年的下滑后目前进入底部震荡区间,国内生物医药投融资或已见底,随着新的治疗领域及技术平台的不断突破。”华宝中证医疗ETF基金经理胡洁认为,今年医药行业的投融资有望从底部慢慢回暖,从而给CXO行业未来的订单增长带来更平稳的预期。最后,随着中国正式步入中度老龄化阶段,一些跟老龄化高度相关的疾病治疗需求会进一步涌现,相关医疗产业会得到进一步的发展。从估值水平看,经历了前期的回调后,医疗行业的估值已经处在历史上较低水平,建议投资者密切关注医疗行业的中长期投资机会。

国泰国证医药卫生行业指数基金经理梁杏分析,医药行业当前处在四重底部区域,分别是估值的相对底部区域、基本面的底部区域、政策的底部区域和创新爆发的底部区域。基本面来看,国内医药上市公司收入增长有望见底反转,过去3年整体收入增长受集采、疫情等多因素交织影响,2024年疫情、行业整顿等影响有望减小。从生物医药行业2023年一季报、半年报、三季报来看,业绩也呈现逐季改善的情况。

今年或成为医药行情反转的元年

周思聪预计2024年将成为医药行情反转的元年,甚至可能是大级别行情的起点。

她分析当前医药板块面临的情况是:第一,有长期逻辑,利于支持医药行业的大周期行情。医药行业政策周期和产品周期都处于向上的阶段。2021年底随着DRGDIP的提前出台,国家层面关于医药行业“王炸”型的牌基本出完,医药行业政策周期触底。2022年创新药谈判后续续约规则明确开始,医药政策开始回暖;2023年7月份的《谈判药品续约规则》延续了2022年的政策趋势,医保趋势进一步向好。

第二,有催化剂、有热点投资主题,有利于提振医药行业的关注度。预计2024年在美国肿瘤大会、欧洲肿瘤大会上国内外创新药企业的将有最新研发成果得到披露。同时,当前有ADC、减肥药这样的超级主题也有利于资金对于医药行业的关注,医药行业的投资热度提高。

“展望2024年,医药行业预计景气度会呈现逐季上升趋势,同比增速前低后高。”池陈森指出,医药行业景气度在2023年处在疫后复苏的上升通道,在2023年三季度由于医药行业整顿,短期下滑较大幅度,2023年四季度重新进入复苏通道,预计2024年将继续保持逐季复苏的趋势。由于基数效应,2024年医药行业同比增速预计前低后高。

“过去三年,是近二十年A股历史上唯一一次连续三年医药板块三连跌。”汇添富基金经理过蓓蓓认为,2023年也是中国创新药国际化开拓里程碑的一年,单抗出海、ADC管线授权,是2023年中国创新药国际化进阶的新基石。因此,从估值、调整深度、时间长度、产业进展来看,都应对医药行业保持乐观,2024年医药板块有望出现内外双重增量。

易方达基金经理杨桢霄分析,整个中国医药产业的基本面已经逐步进入右侧,很多公司逐步度过了最困难的转型期,开始进入创新产出和国际化的收获期,虽然2024年开年以来行业表现不太好,整体调整较多,但股价最终还是会反映产业发展趋势,因此看好行业未来的表现。

“展望2024年,海外地缘政治和国内经济转型的宏观风险仍然存在,但考虑政策托底,下行空间也相对有限。”工银前沿医疗股票基金经理赵蓓表示,尽管基本面未到拐点,市场对风险的预期和定价较为充分,且股价往往领先于基本面,预计向上的机会大于向下的风险,将维持较高的权益资产仓位。

宝盈基金经理姚艺认为,2024年医药板块依旧有很多可为的机会。其一,医药政策冲击已过,集采已经进入常态;医保谈判政策越来越科学,越来越鼓励真创新;医药反腐短期影响更多的是一次性冲击,不会改变居民的诊疗需求。其二,板块估值风险已经释放,从2021年7月到2023年12月,医药板块经历了两年半的深度调整,调整时间与幅度都是历史上最大,与此同时当下公募基金医药板块持仓占比也在历史低位,目前医药板块的估值具备性价比。虽然目前板块政策回暖,位置和估值也较低,他认为,2024年医药板块有机会,但机会目前看依旧是结构性的,这个结构就源于老龄化,老龄化催生的健康医疗需求将为行业提供持续景气。

创新、出海等概念被一致看好

值得注意的是,尽管医药生物板块整体表现不佳,不过仍有部分细分领域走出独立走势。

“从自由流通市值角度看,医药板块已是A股最大的板块。庞大的板块整体起舞是需要基本面和流动性的强配合的;没有这种条件时,寻找医药板块的细分机会更加重要。”中邮医药健康灵活配置混合基金经理梁雪丹将重点关注医药板块中未来有持续增量的方向。一是全球医药创新在减重、阿尔茨海默病、自免等多个需求巨大的领域开始收获重磅品种,极大开拓了投资视野。二是中国制药和器械行业研发的快速跟进能力强,创新能力不断提升,质量优势和产能优势引导本土企业出海,在全球更加注重医疗支出效率的背景下,获得广阔的市场。三是医药政策在连续集采后进入温和期,药品全生命周期管理不断完善,创新是其中最鼓励的方向。四是反腐成为常态,诊疗和学术推广将更加规范,真正具有临床使用价值的品种,无论是仿制药、创新药还是医疗器械,都将获得重视和更顺畅地推广使用。

展望2024年,农银汇理创新医疗混合基金经理梦圆认为,医药投资的五个关键词是创新、出海、院内国产替代加速、老龄化消费以及国企改革。

“创新与出海仍然是医药板块投资的重要关注点。”博时恒生医疗保健基金经理万琼指出,只要把握住国内老龄化加速下存在较大医药需求,创新崛起下有不断的新技术和新产品供给,医保费用整体有望持续增长的这三点,就不用担心中长期医药行情。

“医药内部的分化延续着中、西两条主线。”过蓓蓓认为,西医药包含的化学药、生物药、医疗器械、医疗服务,是2021年之前机构持仓较为集中、持仓比例较高的医药子板块;中药板块是2021年后超越其他子板块的医药领域,机构持仓有所上升,但仍低于其在医药大行业中的市值比例。西药领域在国内、海外均有拓展空间,但同时也意味着会受到外部政策风向的影响。相对西医药,过蓓蓓更看好中药板块,她认为,中药主要受内部因素影响,医保目录优化调整支付限定,多个中药品种解除支付限制,医保支付天花板提升,均有望进一步催化院内放量。同时,国企改革、股权激励等方案陆续推进,有望提升中药板块业绩。在老龄化受益明显、政策支持属性强同时需求更为刚性的背景下,中药行业估值具有性价比,是医药行业配置不可忽视的板块。

“医药行业的逆周期属性和成长属性在当前的市场环境和风险偏好下仍然是值得重点关注的资产。”赵蓓看好创新药和创新产业链,在稳健成长类板块,她还看好中药、血制品和医药商业板块等。

姚艺认为,2024年整体医药板块的配置思路,依旧是聚焦老龄化,沿着创新、国际化、国企改革等方向均衡配置,一方面积极挖掘真正具备临床价值的创新型大单品,另一方面继续布局业绩确定性高,同时估值还有修复空间的优质公司。

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